伊立浦：内外拓展都面临困难

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　　报告作者：袁浩然撰写日期：2008-07-10

　　公司主要从事电饭煲、电烤炉、电压力锅等小家电产品研发、生产和销售，其中电饭煲收入占45%左右，其他小家电产品相对均衡。

　　目前增长较快的是电饭煲，电煎板，电压力锅。

　　公司目前已成为目前中国最大的电饭煲、电烤炉生产基地之一，公司产品90%左右出口，其中美国、日本出口分别占销售收入的40.6%和38.5%，电饭煲出口连续三年全国排名前二位，其中在出口量最大的美国市场连续三年排名第一；在出口价格最高的日本市场2007年排名第一。

　　在人民币持续升值的背景下，公司出口业务面临巨大的压力，公司长期以来同重点客户保持了良好的战略合作关系，保证一定的订单和利润水平；基于产品性质，公司部分中高档产品具备一定的提价能力，使得公司2007年在人民币升值及原材料涨价的情况下，通过提价，消化了一部份压力，另外通过高毛利产品比例的提高，保证了综合毛利率不下滑。另外，公司通过技术创新及运用MDM增值业务模式，通过内部挖潜的方式来部分解决人民币升值的问题。

　　公司未来拓展的思路主要包括：增加产能、扩大规模；加大研发投入和技术积累，提高核心竞争力；调整产品结构，增加高毛利产品销售比率；加大日本市场的开拓力度；效果如何，尚需观察。

　　公司未来发展另一项重要战略就是增加中国市场销售比率。由公司的产品结构决定，公司主打产品中高档电饭煲、电烤炉在中国市场发育尚不成熟，传统电饭煲、电磁炉等产品又竞争非常激烈，以往重点发展外销，随着国内市场发育逐步成熟，公司希望逐步加大国内市场销售比率，但是，打开局面尚需时日。

　　初步估算，公司08，09，10年EPS分别为0.37元，0.52元，0.68元。参照其他小家电公司，及整体中小板公司估值水平，按08年EPS，18-22倍PE，公司合理价值区间为6.66-8.14元之间。