盘江股份：小公司 大潜力

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　　报告作者：杨立宏撰写日期：2008-07-10

　　当前股份公司相当于洗煤车间，盈利能力较低；公司当前原煤产能210万吨，同时具有800多万吨洗选能力，主要收购集团原煤入洗赚取加工费，盈利能力不高，而关联交易占煤炭收入的比重达到63.48%。

　　整体上市后三大影响；整体上市从三个方面改变公司:原煤产能增加4倍至1100万吨;盈利能力提升，根据我们测算在2008年同等假设条件下，整体上市较之前毛利率提升18个百分点，净利润率提升12百分点;彻底消除关联交易。

　　区位优势独特；公司地处江南煤炭第一大省贵州省，所在的六盘水煤田焦煤储量占全省焦煤储量的88.7%，是贵州和江南的焦煤主产区。防城港与湛江钢铁项目未来新增1200万吨以上的焦煤需求，相当于2007年六盘水全部洗精煤的产量，市场前景广阔，区位优势独特。

　　盘江股份有望充当贵州省资源整合平台；贵州省作为西电东送的重要省份，需要依靠“大煤保大电”，资源整合走在全国前列，到07年底小矿关闭数量占原矿井总量的48.7%，下一步的重点是建“大煤”，需要大量资金投入改造，作为省内最大的煤炭集团和唯一拥有融资平台的盘江集团担当重任。这是公司实施整体上市的背景，亦指明了公司发展的前景。

　　整体上市后盈利增厚幅度大于股本摊薄；煤种稀缺程度高、收购后不需改造投入、收购时点的煤炭价格是资源估值的三个最重要的影响因素，而公司三个条件皆具备，因而收购价格略高于市场平均水平。但4个方面有利于流通股东:整体上市大大提高公司竟争力和盈利能力;向集团定向增发无需二级市场融资;项目收购后无需建设期即可贡献盈利;盈利增厚3.82倍，大于1.86倍的股本增幅。

　　首次给予推荐评级；按照1500元的焦煤价格对应整体上市后公司2008年EPS为1.78元，以停牌价格计算对应15倍市盈率，低于同类焦煤公司。公司基本面发生根本变化，整体上市后估值较低，我们给予公司推荐评级。