拓维信息：无线增值服务行业春天将至

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　　报告作者：张文洁撰写日期：2008-07-09

　　湖南拓维信息主要从事电信行业软件开发及无线增值业务。2007年实现收入、净利润分别为2.33亿元、6331万元，分别同比增长42.8%、26.4%，综合毛利率从2006年的59.9%下降至57.7%。

　　无线增值服务业务是近3年增长最快的业务，也是公司主要的利润来源。

　　业务收入从2005年的4866万元增长至2007年的1.59亿，仅2007年就同比增长了74%，占收入比例从2005年的35.5%提高至68.3%，占营业利润的比例达86%。软件业务发展缓慢2007年同比增长3%，毛利率较2006年下降4个百分点至37.5%，营业利润率仅15.44%。

　　无线增值服务行业经历了2000-2004年大规模发展增值业务用户的发展期，和2004-2007年规范业务、计费的规范期后，2008年将稳步发展。

　　虽然近2年随认知程度的提高无线增值服务市场规模不断扩大，用户快速上升，但行业集中度很低。2006-2007年的规范管理政策，使增值服务提供商SP进入黎明前的黑暗，收入、净利润均同比下降，并购频发。

　　拓维信息确一支独秀，主要是1)优势手机动漫业务2006年9月与Intel签署合作协议；2)服务对象扩展到中小企业和行业单位；3)与运营商合作共建平台，为其他SP和CP服务获得平台分成收入。但我们预计未来3年公司无线增值业务收入仍将稳定增长，但增速将下降至25-30%。

　　中国已是电信行业应用软件全球最大的市场，运营商重组后软件需求强劲，拓维信息的软件业务也将稳定增长，同时还涉足电信以外行业的应用软件开发。

　　我们预计拓维信息收入未来3年仍将持续增长，无线增值业务收入增长速度将下降至25-30%，软件业务将保持10%的稳定增长。但由于运营商的强势地位，无线增值服务毛利率仍将持续下降3-5个百分点。预计2008-2010年EPS分别为1.00、1.18、1.30元，未来3年复合增长18%。

　　公司估值可参考北纬通信，但值得注意的是北纬通信的2008年7月9日的股价相当于2007年42倍PE，但北纬净利润的复合增长率快于拓维信息，我们认为拓维信息的合理估值在2007年30-35倍PE，即23.78-27.75元。考虑到发行价格为合理估值的0.8倍，我们建议询价区间为19.82-23.12元。