招商轮船：估值合理 提示中报交易性机会

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　　报告作者：杨鑫撰写日期：2008-07-04

　　油轮趋势向上，散货趋势向下：我们认为原油运输市场08年运价将大幅高于07年，09年面临一定压力，2010年运价将继续向上；散货市场09-10年由于运力大量交付，将使得平均运价出现下跌。

　　调高盈利预测：考虑到08年油轮和散货市场运价都比较高，我们分别调高08-09年净利润预测43%和24%，预计08-10年净利润增速分别为85%、11%和16%，对应每股盈利分别为0.46、0.51和0.59元。其中08年利润增长主要来自干散货，09-10年将主要来自油轮业务。

　　半年报业绩预计同比增长93%，将超过市场预期：由于油轮的二季度运价高于一季度，而且部分散货船在4-5月重新签订运价，使得二季度平均运价高于一季度，因此预计公司二季度业绩将略高于一季度，从而使得半年报业绩预计为0.27元/股，而目前市场预期全年业绩为每股0.4元左右，因此公司半年报业绩将超过市场预期，从而带来一定交易性机会。

　　估值合理，维持中性：目前国际油轮公司平均估值为08年市盈率12倍，国际散货可比公司估值为7.3倍，另外国内长航油运目前估值为08年市盈率17.4倍，中国远洋为7.4倍，考虑08年公司的利润贡献60%来自干散货，则参考可比公司的估值应该为11-12倍之间，而目前公司估值为08年14倍市盈率；即使对全年业绩进行乐观估计，假设为每股0.54元，则目前估值也达到了12倍的合理估值水平。另外根据二手船价计算的每股重置价值为6.46元，也与目前股价相当，维持“中性”评级。