传媒行业：融合转型下的投资机会

　　报告作者：王 鹏、冷星星撰写日期：2008-06-30

　　目前传媒股票08年的预期市盈率已经从高点的平均60多倍下降到30倍左右，部分公司如博瑞传播、广电网络等市盈率只有25倍左右，而有线电视网络公司的预期EV/EBITDA值也从20-30倍迅速下降至10-20倍之间。我们认为这样的估值水平已经提供了较好的安全边际，部分公司由于未来的增长预期明确，已经具备了比较好的投资机会。

　　我们认为，中国经济仍将保持较高的增长速度，从而推动文化消费的持续增长；而文化体制改革的积极推进也将加快传媒行业融合转型的步伐，进一步释放行业增长的动力和空间。

　　2007年增长最快的依次是有线电视网络(29%)、新媒体(18.4%)、广告(17.9%)，预计2008年新媒体仍将获得18.5%的高增长，而广告可能下滑到13.6%，有线电视网络则下滑到17.2%。

　　受制于有线电视网络数字化改造刚刚开始体现折旧增加，而新业务的盈利模式尚未成熟，再加上个别地区提价困难、增值电信业务开展受制于政策限制、付费电视业务则受制于内容以及自主定价机制的缺失，我们预计08、09年可能成为有线电视网络公司的业绩低点。

　　今年以来的新闻纸涨价使报业的基本面发生了较为重要的变动。奥运会对报业广告具有提振作用，而新闻纸涨价将导致报业的进一步整合，出现“强者恒强”的局面，强大的报社将使旗下的上市公司间接受益。

　　我们看好市场化程度较高的广告业务公司、具有资源整合能力的公司，以及当前估值较低的公司。强烈推荐博瑞传播、北巴传媒；推荐广电网络、电广传媒、歌华有线、东方明珠。