金融工程--多重因素压制 估值中枢下移

　　报告作者：王军清、葛新元撰写日期：2008-07-03

　　多重因素压制，估值中枢继续下移

　　总的来看，伴随着6月份市场的大幅下跌，市场的估值水平继续呈现为大幅回落的态势，月底市场的PE水平降为20.52倍，按WIND08年的业绩预测计算出的动态尸E为16.76倍，市场尸E水平相对合理。市场尸日水平虽也出现了较大幅度的下降，但月底3.25倍的尸日水平仍处于较高水平，总的来看，市场经过持续的调整之后，目前市场的估值得到很大程度的缓解。伴随市场的不断调整，市场的估值中枢出现了明显的下移，但是在目前全球经济放缓、国际通胀形势依然恶劣的大背景下，国内经济进入下行周期、通胀压力依然很大，经济层面没有明显改善的情况下，经济不确定度的加大导致了上市公司业绩增长的不确定性，市场预期的不乐观导致资金撤离乃至观望，近期大盘股发行再度启动以及大小非解禁的巨大压制等诸多因素的制约下，市场信』V缺失，市场估值中枢仍有可能继续下移，特别是从尸日的角度看，仍有下调空间。

　　再从短期内来看，一是国际油价不断创出新高，加大了国内对通胀的担心，同时受油价持续攀升的影响，国际市场走势相对低迷，这些都直接和间接影响了国内市场，二是今年以来房地产销售形势相对低迷，信货紧缩导致房地产资金面压力日益扩大，这些也对市场形成了较大冲击，三是近期中建股份、光大证券和南车集团等大盘股发行过会，在弱势下大盘股的再度启动，直接打击了市场的信心，市场正是基于这些，再次出现较大幅度的回调，总的来看，目前市场估值水平虽相对合理，同时考虑到市场经过持续的下跌之后量能不断姜缩，杀跌动能逐步减弱，7月份将进入中报披露阶段，也许业绩的释放可能暂时缓解市场的悲观情绪，但是在对经济的预期没有明显改善的情形下，市场信』V相对疲弱，单纯依靠市场的自身修复很难在短期内彻底扭转颓势，大盘即使反弹空间也有限，如果政策上没有松动，市场在7月份维持弱势振荡的可能性趋大。