上海莱士：卓越质量的血液制品领军企业

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　　报告作者：李鹰鹏撰写日期：2008-06-24

　　1、公司未来3年将保持快速增长。预期2007-2010年营业收入、净利润CAGR分别达到27.30%、33.78%。(1)人血白蛋白供不应求局面将持续，价格将维持在高位；其它血液制品的需求也在不断放大；(2)行业整顿后投浆量恢复性增长，募集资金项目进一步扩张产能，同时血浆综合利用率和得率逐步提高；(3)受益于严格监管、政策高壁垒和行业整顿，产业集中度不断提升。

　　2、竞争优势来自“牌照价值”、质量、规模及血浆综合利用率。(1)血液制品领域正向寡头垄断发展，“牌照价值”至关重要；(2)公司所有产品的质量内控标准均高于国家法定标准，并遵循美国FDA规程、WHO指导原则、美国和欧洲药典的要求，已建立品牌优势；(3)是国内投浆量最大的企业之一，拥有新设浆站资格；(4)研发能力较强，血浆综合利用率较高，可抵消血浆成本上涨压力。

　　3、公司业绩预测与市场价格定位：预计2008年-2010年EPS分别为0.62、0.95和1.22元，给予2008年40-45倍市盈率，对应股价区间为24.8-27.9元；若采用DCF法，估值为19.12元。综合相对估值和绝对估值方法，我们认为公司的合理估值区间为19.12-24.80元，更可能向估值区间的上限靠近，给予“谨慎推荐”评级。

　　4、风险因素：产品安全性问题；行业产能过度扩张；原料不足；政府对价格的直接干预；基因重组产品的冲击。