水泥行业：区域分化 成本推动

　　报告作者：韩其成撰写日期：2008-07-01

　　综合价格上升驱动因素，集中体现为：(1)煤炭价格上升增加生产成本；(2)汽油柴油价格上升增加物流成本；(3)限电因素导致小水泥退出、并使得现有企业产能利用率不足；(4)淘汰落后产能优化供需关系；(5)区域企业集中度提升增加了领导企业价格控制力。

　　价格主要由需求拉动、成本推动等两个因素所驱动，最终本质上是由供需关系所决定。近期水泥价格上升更多是由成本所推动，供需关系缓和构成内在支撑，这意味着毛利并不会像需求拉动那样可以大幅增加，这要视成本转嫁的程度，而此阶段毛利提升或转嫁能力有上限。

　　如果说价格上升更多是成本推动，特别是区域价格出现明显分化背景下，考虑成本转嫁能力就应成为衡量水泥公司投资价值的首要逻辑。如同上半年所演绎，可以预期下半年成本转嫁能力将更趋于明显分化，投资价值不在体现为整个水泥行业、而是相对更有成本转嫁能力公司。

　　价格上升属性的界定同样告诉我们，需求小幅波动将对成本推动型价格上升构成重大影响，若下半年需求下滑该种价格上升将面临巨大成本压力。我们构建的“全国经营”、“区域龙头”相对具有投资价值。