新华传媒：媒体资源整合仍存障碍

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　　报告作者：戴春荣、高辉撰写日期：2008-06-27

　　目前，报业采编业务进入上市公司仍无先例(图书出版类上市公司已有先例)，政策突破存在很大难度；报业经营业务进入上市公司已有先例(博瑞传播)，但由于博瑞传播经营的《成都商报》属都市类报刊，意识形态属性较弱，而《新闻晨报》、《新闻晚报》、《解放日报》均属于时政类报刊，意识形态属性较强，注入上市公司仍存在一定政策障碍。

　　上海两大报业集团的整合虽然是大势所趋，而且好处不言而喻(如减少恶性竞争、提高集团整体实力等)，但其间仍存在不少阻力，一方面，可能成为被整合方的文新集团对整合的积极性并不高；另一方面，两大集团整合涉及人员众多而且利益冲突不可避免。整合能否顺利推进，将取决于上海市委宣传部的整合决心和解放报业集团肯做出多大的让步。

　　收购嘉美、杨航股权对公司业绩构成正面影响，但如果考虑到公司投资4亿元的绿地卢湾滨江CBD项目产生的财务支出成本，则三者对净利润的影响基本持平。因此，我们仍维持前期的盈利预测，即08-10年净利润分别为2.68亿元、3.04亿元、3.64亿元，对应EPS分别为0.69元、0.79元、0.94元。

　　根据08年的业绩测算，公司目前的动态PE为37倍，处于较高的水平，但考虑到未来的整合预期和卢湾滨江CBD项目的收益(在2010年以后开始体现)，应给予一定溢价。鉴于目前的市场环境，我们认为，公司08年的合理PE为45倍，目标价下调至35元(除权后23.3元)，维持增持评级。