2008年下半年公司债券市场投资策略

　　结论和投资建议:经济减速的担忧和不确定的资金面将造成无担保公司债券(包括中期票据、企业债、公司债、分离债)与国债利差持续扩大，其交易机会更多依赖于市场制度的转变。投资策略上，预计下半年银行以流动性管理为主，建议配置优质中期票据和短融，交易性机会受到资金面的制约;保险机构资金充裕，建议配置有担保的公司债券;交易型基金投资者增持有担保、流动性较好的公司债券品种，配置型基金投资者充分享受无担保公司债券的高溢价。

　　原因及逻辑:将公司债券与基准利率之间的利差分解为预期违约损失、税收利差、风险溢价、流动性利差，经济减速的担忧将增大预期违约损失，而资金面趋紧将提高流动性利差。同时，流通市场及投资者分割造成中期票据、公司债、企业债、分离债这几类性质相同的融资工具支付的税收利差、流动性利差不同，从而合理收益率亦有差异。

　　与大众有别的认识:全年维持6500-7500亿发行规模的判断。在品种和发行方式上会出现结构性的分化:有担保、资质好、期限较长的企业债(公司债)供给仍然不能满足需求，建议配置型投资者继续配置;而在投资者结构的限制下，无担保公司债、分离债供给压力较大。