交运设备：新接订单维持高位

　　报告作者：李晓光、胡丽梅撰写日期：2008-06-30

　　造船行业股价深度下挫。经历了2007对造船行业的群体性乐观，2008年受订单回落、成本上升等因素影响深度回调。

　　短期订单回落，但2010年前行业景气仍在。干散货船08，09年延续高额订单。根据对海运贸易量和平均运力的估测，我们认为未来几年海运需求增长速度略有回落，但仍然保持在3%以上的增长速度。而由于融资受限和配套紧张，实际运力投放低于订单计划。我们预期2008，2009，2010年干散货船新接订单回落分别回落50%、7%、14%，分别为7500万DWT，7000万DWT和6000万DWT，相对2002-2006年的接单数量仍然处于高位。单壳淘汰引致油船需求。油运需求量和平均运力保持稳定，我们采用了IEA对原油需求增长率的判断数据，2008-2011年分别为1.67%、2.38%、1.90%和2%。基于在手订单和单壳淘汰的分析，我们预测2008年油运市场供需形势还是比较均衡的，运价水平能相对保持稳定。2009年之后由于2006年订单船开始集中交付，运力供给远大于需求，运价指数可能会回落。我们预期2008年油船新接订单维持在2007年的接单水平，2009，2010年接单量回落，分别为4000万DWT和3000万DWT。集装箱船整体放缓。受全球贸易量增加和集装箱化提高影响，集装箱船增速维持在10}左右。相对稳定的需求增速，未来几年集装箱船的运力集中投放，集装箱船新接订单不容乐观。我们预期2008，2009，2010年接单量回落，分别为1500千标箱和1000千标箱和1000千标箱。综合以上，2010年之前，产能过剩并不严重。综合对三大船型新接订单的判断，2008，2009，2010年全球新接订单分别为137百万DW丁、122百万DW丁和102百万DWT。而根据现有订单交付计划估测，未来三年全球造船产能分别为89百万DWT、140百万DW丁和162百万DWT，2010年之后造船产能过剩。

　　钢材价格上涨对毛利影响有限。静态来看，钢材上涨20%对毛利的影响在5%左右，但是考虑到钢材利用效率提高和船价提升两大因素，钢材价格上涨对实际毛利率的影响有限。

　　中国造船企业估值理应获得一定的溢价，还有市场空间，建议增持。经过2008年以来股价的深幅调整，中国船舶和广船国际的估值水平已经接近国外造船业整体水平。考虑到中国造船行业相对于韩国和日本造船行业的比较优势、船舶制造向中国转移的趋势很明显和中国船舶企业比国外同业更快的业绩增长速度，中国船舶业估值理应获得一定的溢价。特别是考虑到未来资产注入业绩增厚，股价在资产注入之后，还有上升空间，建议增持。