一汽轿车：集团整体上市提供期权价值

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　　报告作者：姜雪晴撰写日期：2008-06-30

　　公司完成从“马自达+红旗”到“马自达+奔腾”的战略转型。2003年以前公司主要生产红旗品牌车型，03年4月引进马自达产品，形成红旗+马自达双品牌，红旗系列车型销售未达预期，07年红旗系列车型停止生产，奔腾品牌车型开始放量，并且公司对马自达和奔腾产品系列进行延伸，08年底将引进全新马6，推出奔腾B50车型，完成了从“马自达+红旗”到“马自达+奔腾”战略转型。

　　马自达是公司主要利润来源，奔腾是公司利润增长点。由于性价比优势，马6自上市以来月销量基本维持在4000-5000辆，目前是公司主要利润来源，08年底上市的全球换代马6将推动09年销量的增长。

　　奔腾品牌认知度逐渐提高，月销量从1000辆提高到3000辆左右，且后续车型丰富，随着奔腾销量规模的扩大，奔腾系列车型将成为公司新的利润增长点。

　　08年公司毛利率基本保持平稳。由于公司综合毛利率较高，且钢铁在成本中比重不大，钢价上涨对公司毛利率影响并不明显，且08年马6和奔腾继续放量，我们预期综合毛利率基本能与去年持平。

　　维持增持评级。我们预计08年、09年EPS分别为0.602元和0.718元和0.80元，目前PE分别为14倍和12倍(按6月27日收盘价进行计算)，估值基本合理，但目前股价尚未反映整体上市预期。本部业绩提供安全边际，考虑到未来一汽集团整体上市，维持对公司的增持评级。