中联重科：收购CIFA将利好公司海外业务

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　　报告作者：吴 昱 村撰写日期：2008-07-01

　　与市场认识不同的是，我们认为公司此次收购CIFA按实际出资计算的估值水平较之国内可比公司及欧盟内工程机械上市公司在适中范围，对净利润调整及支付方式的解读差异是造成市场认为作价偏高的主要原因。此外，我们看好CIFA对公司海外业务长期成长的积极作用。

　　经过复牌后股价的连续下跌，因停牌产生的系统性风险得以释放；基于对公司前景依然审慎乐观的判断与已充分合理的PE水平，我们维持对公司的“增持”评级。

　　此次收购CIFA股权的作价虽较2006年Magenta等受让72.5%的股权溢价约43%，但较之于08年1月末的首次报价已有约47%的折价。按实际支付2.515亿欧元的成本计算，约4.96倍的EV/EBITDA不仅低于国内上市公司水平，也低于欧盟内工程机械上市公司的估值。当然，这样的安排将导致CIFA短期内对财务杠杆的利用效果进一步提高。

　　因相关交易融资费用的产生，我们预计CIFA在08年将无法对盈利构成正面贡献(假定相关交易费用全部进入08年损益表，将带来约0.06元的盈利下降)；09年起CIFA对盈利的贡献奖表现正常，我们预计约为0.11元。

　　我们看好未来工程机械出口及国内基础设施、工矿企业固定资产投资市场的增长；但08年占约45~50%比例的房地产建安市场可能因加息等更为严厉的调控政策而下滑的风险仍未释放。我们在08Q1已调低了08年的盈利增速，维持现有盈利预测