机场业：莫为浮云遮望眼

　　报告作者：孙利萍、吴 莉撰写日期：2008-06-30

　　旺盛的航空运输需求驱动中国机场业长期高增长。中国是全球增长最快的民航运输市场。民航总局预测2005年—2020年，中国机场客货吞吐量的年均增长率都将超过10%。在中国经济持续高速增长、居民收入提高、消费升级的大背景下，看好中国机场业的长期成长前景。

　　08年以来，多重因素导致机场业务量增速出现短暂回落。08年全球经济放缓、奥运挤出效应、自然灾害等因素影响全年增速，预期09年机场业务量增速将在08年低基数的基础上呈现高速增长。

　　机场收费内外并轨，内航外线费率提升空间大，带来枢纽机场机会。

　　08年3月开始实行的新机场收费方案降低了外航外线收费、提高了内航外线收费、缩小了内外航之间的收费差距。对外航占比较大的上海机场影响偏负面，对外航占比较小的白云机场、深圳机场、厦门空港影响中性偏正面。

　　新方案下内航外线收费按照外航收费的60%收取。五年过渡期内内航外线收费将向外航收费标准并轨，将提高机场收费标准，首都机场、上海机场、白云机场将受益。

　　非航业务将成为机场新的利润增长点。从非航收入占比、单位商业面积收入、单位旅客商业收入等指标来看，国内机场商业资源的开发程度还远落后于国际成熟机场。国内机场非航业务发展空间广阔。

　　07年以来，主要机场改扩建大幅增加商业面积、提升基准租金水平驱动商业租赁收入跳跃式增长。

　　估值接近历史低位，长期投资机会显现。机场行业长期成长前景看好，08年多重因素导致行业增速短暂回落，板块估值回落至长期估值中枢的下方，短期低点带来长期投资机会。

　　从历史统计数据看，机场板块在牛市阶段(99-01年、06-07年)跑输大盘；但在熊市阶段(02-05年)显著跑赢大盘，在弱市中表现出良好的防御特征。

　　重点推荐“上海机场”和“白云机场。

　　上海机场：1)08年业绩下滑的负面因素已基本被市场消化，估值回落至长期估值中枢下方；2)09年开始，随着新设施产能利用率提高，公司盈利将进入快速回升阶段；3)上海国资整合提速，驱动公司整体上市渐行渐近。不考虑资产注入，预期08-09年EPS分别为0.72和0.90元，动态PE分别为20倍和17倍，给予公司“增持”评级。

　　白云机场：1)区位优势显著，业务量增速一类机场中最快；2)08年底联邦快递亚太转运中心投产，驱动航空性收入增长；3)商业租赁业务持续改善，租赁面积和租金双双提升。预计08-09年EPS分别为0.50元和0.62元，动态PE分别为20倍和16倍，给予公司“谨慎增持”评级。