三九医药：老品牌延伸价值 新三九上阵

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　　报告作者：李昱撰写日期：2008-06-30

　　三九医药是我们所看好的OTC中药龙头，拥有最有价值的OTC品牌和渠道优势，在华润集团入主，解决债务问题后，将重装上阵，迈入新的发展轨道。我们认为，品牌是三九医药最核心的竞争力，产品品牌与企业品牌的结合实现三九品牌价值的最大化，作为国内最具可延伸性的品牌，三九具有其他知名医药品牌不可比拟的独特优势。

　　华润集团入主使三九甩掉了背负多年的巨额负债，改善了三九的资本结构，更重要的是，华润将把三九作为自己的中药业务平台，给三九带来先进的管理体系，以其出色的资本运作能力支持三九的发展。

　　三九医药未来的战略是立足医药主业，以大品种为基础逐步实施品类规划，扩大业务规模，重点发展品牌OTC、中药处方药、免煎中药以及抗生素和普药四大业务模块，逐渐剥离其他业务。

　　OTC是三九的核心业务，我们预计将以10%-15%速度稳定增长；中药处方药和抗生素借助行业快速发展的机遇，增速有望达到50%；免煎中药目前还是新兴市场，公司的策略是争取参与行业标准的制定，抢占话语权。我们预计三九医药08-10年EPS为0.51、0.65、0.82元。公司基本面明显好转，未来快速增长可以预见，将重新成为一线药企。我们按照一线医药公司08年30倍PE的估值水平，加上接近0.3股的含权预期，给予三九医药19.58元的目标价以及“推荐”的投资评级，建议投资者作为基本的医药品种进行长期配置。