2008年中期全球宏观策略分析

　　报告作者：张堃、王成撰写日期：2008-06-13

　　全球经济07-09年减速。在全球经济一体化与垂直整合背景下，美国经济率先减速，而其他经济体与之脱钩的观点目前看来并不能受到广泛认同。目前最流行的是全球经济体周期错位观点，由于不同经济体货币政策等因素的协调不一致，使得即使在全球经济减速背景下，不同经济体在不同阶段的周期性仍然具有差异性和错位性，在美国减速的时候，相当部分新兴市场国家经济在加速，而欧洲经济体的减速慢于美国，这带来结构性与差异性机会，也使得中国进出口的减速避免硬着陆。

　　美国下半年经济有望反弹，但是最早明年经济才能反转，关键看就业、消费和金融市场数据。同时下半年发展中国家小国经济减速迹象将越来越明显，但是因为是高通胀紧缩减速，并不会造成传染性全球危机，这也有助于大宗商品价格回落和中国经济的软着陆。

　　关于通货膨胀和大宗商品的上涨原因，投资者和经济学家争论不休，很多认为是因为中国为代表的新增需求导致，这确实是一个重要因素，但是极度宽松的美国货币政策则是更重要的原因。在美国经济重新增长之前，美国的货币政策紧缩几率很小，因此未来一段时间，大宗商品价格很难出现反转性下跌，新兴市场的高通胀是常态。而发达国家处于产业链最顶端，并不存在滞胀现象，更多应该理解为经济的周期性调整，通货膨胀是发展中国家的特征。下半年如果发展中国家普遍采取紧缩政策，则大宗商品价格有望回落，同时美元有望出现周期性反弹。我们认为有色金属价格难以继续上升，如果发展中国家上调成品油价格或者取消补助，则原油价格会出现一定幅度的调整。