2008年中期行业比较报告

　　报告作者：朱安平、夏钦撰写日期：2008-06-17

　　2008年和2009年上市公司业绩增长总体放缓，同时有较大不确定性。首先，A股市场强周期行业利润比重在50%左右，钢铁、有色、煤炭等强周期行业业绩的高波动性将带来A股业绩增长的波动。其次，能源价格走势和政府的成品油和电力的提价或补贴政策将带来A股业绩增长的巨大波动和不确定性。

　　最后，2008年上市公司业绩中包含有投资收益、所得税并轨等多种显著的未来减利因素。我们预计在适当考虑石油石化提价和补贴情况下，A股重点公司2008年、2008年中期和2009年利润增速为18.5%、23%和28.3%，整体A股利润增速分别为20%、23%和20%。对石油石化行业政策或油价的不同假设将导致A股利润增长与工业企业利润增长趋势的重大差异甚至反向。

　　根据三阶段股利折现模型、与产权交易估值对比，以及A股内部价值中枢历史对比，我们发现，在现有预期下，A股市场总体估值目前略偏低，2008和2009年合理动态PE应在21倍和18倍(目前分别为20和16倍)。长期来看，制造业行业尤其是强周期性行业估值明显偏高，有明显回调空间。服务业估值长期明显被低估。

　　行业评级。根据行业景气趋势判断、A股体系内的业绩增长和估值比较、大类行业内部比较和海外市场类比等综合方法，我们看好目前资产被折价，未来价格改革受益预期明确的石油石化、电力行业；看好景气向好，估值合理的保险、计算机应用、生物制品、通信设备制造等行业；谨慎看好煤炭、煤化工、造纸、中药、零售等行业。

　　通货膨胀形势恶化、政府的成品油和电力价格或补贴政策低于预期是我们上述判断的主要风险。