招商轮船：稳健船队组合 敏感油轮资产

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　　报告作者：蔡滨、郑武撰写日期：2008-06-25

　　1.国内少有的保守型船公司，资本性开支相对保守。尽管未来3年运力翻番，但自有资金和合理负债提供足够的现金流，没有可预见的再融资需求。

　　2.业务结构相对均衡。油轮业务船龄结构合理，且09年油轮船队将完全由双壳船构成，是国内经验最丰富的油轮公司；干散货业务采用了较为保守的经营方式发展，LNG业务回报不受任何运价波动影响。

　　3.估值接近产业投资成本。我们估算每股重置价值(NAV)约为5.79元/股，是A股P/NAV的最低航运公司，市盈率也接近国际油轮公司水平。对油轮运价敏感性较高，油轮运价每提高10%，每股收益提高11%。

　　4.上调评级至“推荐”。公司船舶资产均衡配置，估值只略高于产业投资成本，且对油轮运价敏感，股价已具有吸引力。