旅游行业：沉痛之下蛰伏的也许是机会

　　报告作者：苏慧撰写日期：2008-06-23

　　现象分析发现今年的突发事件并未对旅游构成趋势性的影响，并且根据历史推算到年内8月份，时间替代的特性将使旅游业的累计情况修正到正常轨道上：(1)、“雪灾”，在过后1-2个月旅游业即得到了恢复，使得累计接待游客情况步入正轨。(2)、“拉萨骚乱”，是非常局部的事件，对距事发地稍远一些的景区不构成任何威胁；而距事发地较近的景区接待情况有待通过时间替代效应得到修正，如果没有发生汶川地震使该区域景区受损，我们可以断定这一区域景区通过接下来的5月份一个月的力量便可得以恢复。(3)、“汶川地震”，对比非典预判震后旅游业的发展，我们认为在客源需求不构成损伤的前提下，旅游业的自身修复功能完全有能力将灾害事件的影响在之后2个月内修正到未遭遇灾害前的正常水平。(4)、“CPI大幅上涨”，从现象上看非但不抑制旅游，还与旅游的发展保持极强的一致性，据此反推目前的物价上涨应该也不会抑制国内游的增长。

　　从根源分析今年旅游业强大的动力尚在，时间可替代性的外在现象依旧可以重演：人均可支配收入的增长是旅游发展的动力，人均可支配收入增速是旅游业的加速器，而物价上涨速度若不超过人均可支配收入的增速，则物价的干扰作用不存在。根据目前一季度人均可支配收入增长情况可知，旅游业的动力尚存，物价不构成干扰，在旅游需求没有损害的前提下，旅游修复现象依旧可以重演；但收入增速的放缓使得旅游业的增速有一定不确定性，据此下调行业评级至“同步大市_A”。到此我们可以完全回答“是机会吗？”的这一问题，答案是YES！

　　当我们有信心回答“这是一次机会”的同时，我们一开始提出的选股原则就得以成行。我们重点推介子行业中更具短期估值优势的公司，其中，桂林旅游(000978)_增发在望，掀开整合新篇章_(买入_B)；峨眉山(000888)：年内有望修正短期冲击，维持趋势判断_(增持_A)；锦江股份(600754)：优质酒店管理实力护佑业绩稳健增长_(增持_A)；鉴于目前估值中枢进一步下移，我们将这三家公司的目标价按照对应的幅度依次下调至：15.12元、8.60元和14.10元。