水泥行业：地震灾后重建家园的支柱行业

　　报告作者：洪亮撰写日期：2008-06-20

　　突发事件打破既有平衡。我们预计2008～2010年我国水泥产量的增速年均维持在15%以上。四川汶川8级特大地震，给川渝陇陕四省市的受灾地区造成巨大的人员财产灾害损失，灾区约有1000万吨的水泥产能设备受到严重破坏。灾后重建直接水泥需求将达到1.5～1.9亿吨，使2008～2010年水泥需求增速提高5%。并延长了水泥行业的景气期。

　　行业盈利水平进一步提高。我们预计2008～2010年国内煤炭价格在需求旺盛、运力不足和生产成本上升的影响下将分别上涨30%、27%和26%。汶川特大地震灾后重建对水泥需求量大幅增加与对水泥质量的提高，使水泥企业可以通过提高水泥价格的方式将原燃料成本上涨的因素转嫁出去，使年度水泥平均综合价格进一步上涨。水泥行业盈利水平将进一步提高。

　　行业估值与投资建议：地震灾区重建对水泥的巨大需求，推动2008年水泥需求量的增加与质的提高，并通过规模效益提升行业毛利率水平，水泥行业的估值水平将进一步提升。预计这种脉冲式增长将贯穿于2008～2010年，因此，我们给予行业“维持推荐”的投资评级。

　　重点公司具有投资价值。考虑到灾后重建对灾区周边水泥企业及区域龙头公司的高成长性和股东回报率的提高，我们给予其2008年15倍的市盈率、10倍的EV/EBITDA的估值水平。重点公司具有灾后重建与行业整合的较大机会，公司业绩增长与股东回报率将超出市场预期。我们给予行业“维持推荐”的投资评级。重点推荐祁连山(600720)、海螺水泥(600585)、华新水泥(600801)、冀东水泥(000401)。