黄山旅游：政府压缩支出未减党政公务员

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　　报告作者：文献撰写日期：2008-06-25

　　1.08年游客增速假设下调至3%，净利润预测值下调15.9%。雪灾、五一假改、地震等对黄山旅游经营有较大负面影响，6月连降大雨、奥运前行业景气度难回升等决定游客增速9月之前难以回升。

　　2.新目标价区间14.0～15.8元。华安证券股权税后增厚黄山旅游每股价值1.1元，结合更新后自由现金流模型计算结果，如门票专营权到期取消，黄山旅游08年底合理价为14元，否则为15.8元。

　　3.A股市场估值重心下移推动下调目标价。更新模型中，WACC值提高了1.39个百分点，永续期退出倍数下调了3倍。调整基于如下判断，即当前市场估值水平更趋近A股市场中长期趋势。而且我们认为，9%的WACC对中长期投资者吸引力将增强，并支持股价。

　　4.根据净利年均增长26.4%的预测，如2010年黄山旅游PE介于26～30倍，以14～15.8元现价买入未来3年年回报率将高于10%。