A股投资策略--市场逆境与创造性适应

　　报告作者：陈露、陈久红、吴一萍撰写日期：2008-06-13

　　比较国际新兴股市在经济增速减缓、通货膨胀与本币升值三维坐标下的市场表现，其共同特征是：影响股市涨跌转换的关键因素是通胀率的变化。基于A股估值已处于相对合理区域以及对中国通货膨胀下半年将比上半年回落的判断，我们认为，下半年股市在逆境中孕育中级反弹。

　　2008年及2009年GDP增速逐步放缓；2008年和2009年上市公司的业绩增速预计下降；同时市场资金趋紧的局面不会得到根本改变；外围市场未见好转。这些将促使投资者更为谨慎，其对股票的风险报酬率的要求提高，从而会抑制股票价格的单边上涨，市场将呈现大箱体震荡。

　　通过借鉴国外在相似宏观背景下股市的行业表现，分解通胀下工业行业盈利分布状况，并从业绩增速和相对估值进行行业比较，建议投资者重点关注的行业为：石化、化工部分子行业、能源(含新能源)、通信及相关设备制造业、食品饮料、批发零售业、医药生物制品、农林牧渔业、铁路设备、造纸等。

　　2008年下半年，市场缺乏整体性机会，主题投资将大行其道。报告从重大经济现象、经济行为和重大的经济政策中寻找投资主题，侧重通胀受益行业公司，受通胀影响较弱的行业公司，以及受惠于重大的行业或资源整合能够抵御经济波动的行业公司。建议重点关注以下投资主题：电信重组与3G发牌、资源重估及价格改革、消费驱动与服务升级、产业升级与技术创新、国资整合与资产注入。