银行业：谁能超越悲观预期

　　报告作者：朱琰撰写日期：2008-06-24

　　焦点问题判断:宏观出现压力，但是今天的银行具有更强的生存能力和更高的经营效率.息差:高位稳定性较强，个体公司仍具上行空间。存款成本是判断息差的关键。而个人住房按揭贷款、中小企业贷款等将成为提升贷款利率的重要因素。资产质量:充足的拨备水平缓冲短期压力，宏观经济决定中长期趋势。房价和企业盈利能力变化是监测资产质量中长期趋势的重要参数。历史最高水平的拨备对阶段性波动具有良好的抵御功能。

　　投资主题:强抗压能力+结构性调整带来的增长加速度。在宏观经济和行业趋势存在一定不确定性的背景下，我们推荐“攻防兼备”即兼具强抗压能力和通过主动的结构调整获取增长加速度能力的品种。其中，抗压能力来自于稳定的盈利结构+厚实的则务安全热;结构调整获取加速度的能力来自资产结构调整的能力、信贷成本的下降空间和成本收入比的弹性。

　　维持行业“强于大市”评级，选择具有超越市场悲观预期能力的投资标的。行业增速下滑的原因主要在于一次性则务放大因子的消失和较高的增长基数，行业本身的内生性增长仍然良好而稳定，估值水平大幅度理性回落。所以，维持行业“强于大市”的评级。建议关注兼具有强抗压能力和内生增长动力的公司，如招商、工商、华夏、浦发、北京银行等。