光伏产业：中国企业的硅途 -征途漫漫！

　　报告作者：汪刘胜撰写日期：2008-06-06

　　化石资源日渐匮乏、原油价格持续上涨促进行业快速增长。根据“哈伯特峰值”理论，石油开采接近全球产量储备一半后产量将逐年下降，替代能源开发成为趋势；油价高企引发各政府对可再生能源的重视，采用补贴方式致使近年光伏行业发展复合增长率高达45%以上。

　　光伏市场未来5年复合增长率至少超过30%。EPIA根据现有各国政策驱动，预计未来5年之内复合增长率超过30%，至2010年，年装机量达到6.7GWp，为2007年的2.39倍；另一家权威机构SolarBuzz相对乐观，预计至2010年，年装机量将达到12GWp，是2007年的4.28倍。在光伏发电成本持续降低以及常规能源价格不断上涨情况之下，行业维持快速增长值得期待。

　　需要提醒的是，多晶硅生产绝非国内企业核心竞争力所在。晶体硅产能供应紧张只是目前产业链上的瓶颈，随着2008年各大厂家产能开始释放，这个问题迟早会被解决，最多也就1-2年时间。中国企业从事多晶硅生产相对国外成熟技术及较低成本，不具备竞争优势，目前开始投建多晶硅风险偏大。

　　国内太阳能光伏产业核心优势集中在晶体硅、非晶硅电池开发制造。我们之所以看好光伏产业在中国的发展，是我们观察到国内企业生产多晶硅、非晶硅电池在转换效率上具备国际竞争力。转换效率每提高1%将提高净利润率10个百分点，所以电池片转换效率能否提高，才是企业核心竞争力所在。

　　投资策略与国际企业估值比较。维持行业推荐投资评级；目前国际上单一环节公司PE估值低于30倍2008年预估EPS，完整产业链公司估值接近45倍2008年预估EPS，非晶硅类企业估值水平为09年EPS43-69倍PE，从国际公司估值比较来看，后两种类型公司具有明显优势。

　　公司选择。在目前的估值比较优势下，一、选择完整产业链企业、电池片转换效率有较好提高空间企业；二、选择具有较强竞争力的非晶硅企业。维持拓日新能强烈推荐-A的投资评级；审慎推荐天威保变、川投能源、乐山电力以及南玻A；同时关注航天机电、通威股份以及江苏阳光多晶硅项目的建设。