新湖中宝：广积粮 缓称王

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　　报告作者：赵强、华光磊、翁非玉撰写日期：2008-06-23

　　公司债发行进入倒计时。6月18日，新湖中宝(600208)公布《08新湖债募集说明书》，标志着筹备已久的公司债发行已进入倒计时阶段。本次债券发行的要点及主要条款如下：票面总额不超过14亿元人民币，期限为8年；利率未定，询价区间为7.5%—9%，按年付息，到期一次还本；债券持有人有回售权利，而发行人具有利率选择权。

　　广积粮。从08年一季报的数据看，公司的资金压力并不大。47%的净负债权益比率在业内属于偏低水平，而手持现金基本可偿还短期债务。因此，发行债券的意义在于：在整个行业资金偏紧的情况下，可为公司未来在土地市场的拓展和收购提供资金支持。从融资成本的角度看，将近9%的利率并不十分优惠。但是，考虑到通货膨胀压力短期难以缓解、准备金率持续上调的背景，在通胀初期加大债务融资，对股东而言是增加价值的财务安排。投资机会方面，当前新投资的房地产项目的静态内部收益率仍能满足15-20%的要求。预计到下半年，条件也将更加优惠。因此，如果新湖中宝发行债券成功后，无疑可以获得更好的投资机会。

　　缓称王。延续了去年所坚持的理性投资、不高价拍地的投资策略，公司在拿地方面依然表现谨慎。虽然从去年第四季度以来，全国房地产市场普遍出现了成交缩量、买卖僵持的状况，但是，从开发项目区域的分布来看，公司所受影响较小。相反，公司重点布局的上海、杭州、温州等区域市场在此调整中表现坚挺，尤其是核心地段的公寓和低密度的别墅产品，而这正是公司在这些区域所开发的主流产品。

　　轻微下调NAV估值，增持。由于股票市场的下跌，公司持有的盛京银行和长城证券的股权市场价值也有所下降。因此，我们将公司的每股NAV估值从7.67元下调到7.50元。当前股价折让约27%，维持“增持”评级。