有色金属行业：成本上升 盈利面临回落

　　报告作者：衡昆撰写日期：2008-06-20

　　主要有色金属中，铜无疑具有最好的行业基本面。这表现在：1)全球铜矿的行业集中度较高，而且未来三年没有大型铜矿投产；2)目前，全部铜库存仅够全球消费2周的时间，仅为历史平均水平的29%；3)铜是中国最为缺乏的有色金属品种，原料的对外依存度高达82.5%(以消费量计算)。而且，与西方不同，中国铜消费主要用于电力行业，受宏观调控的影响较小。4)硫酸价格上涨，可望弥补加工费回落而给冶炼企业带来的负面影响。建议投资者关注江西铜业(评级“增持-A”)和云南铜业(评级“增持-A”)。

　　对国内铝行业，由于消费放缓和产能扩张较快，预计未来两年全球原铝市场将会持续供需过剩；这将抑制铝价上升的空间。因此成本的持续上升将会挤压企业的利润空间，行业盈利能力面临回落。建议投资者关注具有成本优势以及产能扩张的神火股份(评级“买入-A”)、南山铝业(评级“增持-A”)和中孚实业(评级“增持-A”)。

　　另外，建议投资者关注具有较高行业壁垒和产能扩张的宝钛股份(评级“买入-B”)和锡行业龙头企业锡业股份(评级“增持-A”)。

　　未来行业面临的主要风险包括：1)如果全球经济继续放缓，而且放缓速度超过预期，则将抑制有色金属消费的增长；2)全球尤其是中国冶炼产能(如电解铝)的增加快于预期，并出现明显供需过剩；3)在我们的盈利预测中，我们假设从今年4季度开始电价上调0.04元/千瓦时，如果电价上调幅度超出我们预期，或者国家再次加大对高耗能行业的调控力度，则将进一步压缩行业盈利水平。