双鹭药业丽珠集团非经常损益的估值困惑

　　探讨非经常性损益，不仅可发现上市公司施行新会计准则中存在的问题与判断上的差异，同时也关系到上市公司融资与再融资问题，并且更与对公司的判断分析及估值密切相关

　　本刊特约作者 钟观/文

　　“非经常性”样本

　　2007年度，双鹭药业(002038)营业收入2.375亿元，比上年增长62.55%;实现净利润1.348亿元，比上年增长181.71%。不过，这种与营业收入增幅相比，净利润更为巨大的增幅却在一定程度上具有“非常”性质。若剔除非经常性损益项目合计4494万元，双鹭药业2007年度净利润为8986亿元，比上年同期增长102.41%。

　　双鹭药业2007年度非经常性损益项目内容多种，主要包括四项，按金额大小分别是股票投资收益2899万元、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产或金融负债产生的公允价值变动收益1388万元、计入当期损益的政府补助858万元与股份支付费315万元。其中，前三项属于非经常性收益，第四项为非经常性损失。

　　形成双鹭药业2007年度非经常性损益项目的原因主要有两个方面，一是近两年来资本市场的“牛市”走势；二是自2007年始在上市公司范围内施行的新会计准则体系。并且，也有受这两种因素共同作用而催生的非经常性损益项目。比如“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产或金融负债产生的公允价值变动收益”，一方面是“牛市”催生了证券投资方面的“浮盈”；另一方面新准则要求对金融工具以公允价值计量，从而产生了双鹭药业于该项目上的1388万元非经常性收益。

　　表1显示，双鹭药业近两年非经常性损益在收益中所占比率逐渐增加，2007年度“扣除非经常性损益每股收益/基本每股收益”比率为66.66%，也就是说，在每股收益中，有三成属于非经常性质。其实，就非经常性项目所占重要程度而言，双鹭药业仅是众多上市公司之一。

    浮盈判断分歧

　　同是医药企业，同样是非经常性项目占据了收益的相当比重，丽珠集团(000513)的处理手法与双鹭药业却大有不同。

　　丽珠集团2007年度净利润5.08亿元，与上年增加3.55亿元，增幅231.31%，较2006年年报披露的经营计划(1.65亿元)相比高20%以上。至于原因，丽珠集团在年报中介绍了三个方面，一是主营业务收入同比增加；二是三项费用及资产减值损失与上年同期相比减少1.39亿元；三是证券投资收益和公允价值变动收益与上年同期相比增加2.09亿元。

　　然而，与双鹭药业处理不同，丽珠集团未将证券投资收益和公允价值变动收益计入非经常性损益中。丽珠集团2007年度非经常性损益(未减所得税影响数与归属于少数股东权益的部分)合计仅为1424万元，其中主要包括委托投资损益802万元、计入当期损益的政府补助538万元。

　　丽珠集团如此处理，一方面隐含了公司管理层对“证券投资收益和公允价值变动收益”将成为常规的持续的损益项目的判断；另一方面也有着循规的考虑。

　　丽珠集团在年报中介绍，2007年末总资产29.46亿元，流动资产15.86亿元，占总资产53.84%，较年初上升6.63个百分点，主要是交易性金融资产和应收票据增加所致;2007年末交易性金融资产4.48亿元，较年初增加2.80亿元，增加了166.19%，主要系公司证券投资所致。根据丽珠集团2007年末交易性金融资产占总资产比重较高的情况，公司管理层很可能将这种金融资产投资视做其经营业务的一个重要方面，并认为这种于2007年高涨的投资收益与浮盈将成为公司业绩的常态。

　　然而，如果仔细考查非经常性损益的定义，丽珠集团管理层的判断就值得商榷了。根据证监会文件，非经常性损益是指公司发生的与主营业务和其他经营业务无直接关系，以及虽与主营业务和其他经营业务相关，但由于该交易或事项的性质、金额和发生频率，影响了正常反映公司经营、盈利能力的各项交易、事项产生的损益。对于丽珠集团的“证券投资收益和公允价值变动收益”，根据其资产结构，虽然可视为“与主营业务和其他经营业务相关”，但是就“发生频率”以及“影响了正常反映公司经营、盈利能力的各项交易、事项产生的损益”方面来考查，更宜判断为非经常性损益。亦即近两年资本市场的“爆发性”增长的可持续性是值得探讨的。一种佐证是，在2008年一季度大盘深幅调整后，丽珠集团出现公允价值变动净损失高达5383万元。

　　当然，丽珠集团对于非经常性损益的判断，也可能有着循规方面的考虑。新会计准则自2007年1月1日起在上市公司范围内施行之后，结合新会计准则中相关规定的变化，证监会曾相应对非经常性损益做出了修订。修订后的非经常性损益包括15项，其中包括委托投资损益、计入当期损益的政府补助，但并未包括伴随新会计准则而来“公允价值变动损益”项目列于其中。

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