房地产行业：开发商6月上半月销售无起色

　　报告作者：王逸、骆昀婷撰写日期：2008-06-17

　　销量仍然疲软：在截至6月15日的过去2周里，中国主要城市一手房市场销量较07年6月的周平均交易量下降了50%。在我们关注的城市中，我们注意到天津、大连、苏州、重庆和杭州的销售势头放缓；其他市场则仍然疲软。二手房市场的销售也出现了类似的收缩局面。截至4月底，北京、天津、上海、广州、深圳和珠海的销量同比下降幅度为8%-59%。

　　不利的供需状况：我们监测库存水平的城市数量从原先的12个增至16个。在这16个城市中，一半(我们没有天津的库存数据)城市的库存处于较高水平，珠江三角洲以及华中和环渤海湾地区的部分城市库存尤为高企。随着6月下半月可能出现更多的供应，我们预计开发商将面临更大的通过降价提升销量的压力。在最近2周里，我们已经看到我们所关注的楼盘的售价在5月份的基础上进一步下跌了约5%，或购房者可以享受开发商提供的等值优惠。

　　未来几个月里复苏的可能性降低：7月和8月通常是中国房地产销售的淡季(相对于5月和6月而言)，因此6月上半月黯淡的销量意味着开发商只有寄希望于9、10月份的销售出现明显好转才能实现其全年合同销售目标。我们将密切关注开发商未来几周的销售进度。我们注意到，2007年以来万科的月销量变化与我们关注的主要城市的月销量变化存在着明显的关联。我们仍然对行业持谨慎看法，并维持对富力地产(2777.HK;位于强力卖出名单)和招商地产(000024.SZ)的卖出评级。主要上行风险包括：未来几个月交易量反弹速度快于预期且势头强于预期、通胀压力缓解使得政府能够放松部分调控政策。