旅游行业：短期冲击有限 估值处于低位

　　报告作者：刘月平、腊博撰写日期：2008-06-18

　　上半年三个小黄金周短途游增长明显，其中“五一”黄金周长线游下降，短途游增长明显。“五一”黄金周收入占去年五一大黄金周的比重为42%左右。清明和端午小黄金周旅游人次表现优于周末，但弱于五一。我们估计上半年三个小黄金周加总的旅游收入略低于去年五一大黄金周(乐观估计是基本持平)，但难有增长。新休假制度下小黄金周数目超过大黄金周数目，旅游行业加速步入“散客时代”。

　　八部委4月联合下文限制景区票价1年内上涨，要求全面清理整顿门票价格。此政策有利于促进景区公司转换盈利模式，但对我们关注的重点景点类公司的业绩无实质性影响。我们预期景区门票上涨的空间将进一步收缩。

　　自然灾害和政治动荡容易导致旅游人次出现明显下滑。上半年先后发生的年初雪灾、3.14西藏事件和5.12汶川地震都对旅游行业的负面冲击明显。事件发生的当月旅游人次和旅游收入迅速下降，我们测算这三大事件的合计影响2008年旅游行业收入下降5.7-9.1%。

　　展望下半年，奥运推动旅游行业快速发展。历届奥运会的规律表明：(1)奥运会前期，举办国的旅游和酒店行业经济均有较大幅度增长；(2)奥运过后第一年，入境游客的增长速度有所放缓，但较奥运前一年还是有一定程度的提高；(3)奥运后的一年里，酒店行业入住率下降，经过一年的调整入住率和平均每间客房收入开始回升。

　　历届奥运会的规律表明：股票市场的反应与旅游行业经济面较为一致，奥运事件对股市的短期影响较强。短期来看，旅游和酒店业股指在奥运前后的三个月里呈现出一致的强，弱，强分布：奥运前一个月，旅游行业和酒店行业表现一致，均有一定程度的上涨。奥运当月，旅游行业和酒店行业股指大幅下跌。奥运后一个月，旅游业走势强劲，到年底均有不错表现；但酒店业表现较弱，并将这种弱势延续一年左右的时间。

　　我们仍看好旅游行业的长期发展，预计2008年旅游收入增速低于2007年的快速增长水平，将呈现平稳增长态势，下调旅游行业的投资评级为“谨慎推荐”。市场的过度悲观孕育投资机会，我们关注的重点公司08年和09年PE已下降到23倍和21倍，与香港和美国上市的酒店旅游公司估值水平相当，在投资品种上重点推荐中青旅和黄山旅游。