挖掘产业升级与行业整合带来的投资机会

　　报告作者：魏兴耘、张慧撰写日期：2008-06-19

　　WSTS数据显示，2008年1-4月份全球半导体销售额为828.96亿元，同比增长4.32%。短期来看，现有的半导体库存水平仍然是全球半导体市场面临的重要问题。未来全球半导体市场的增长状况仍将直接取决于PC、手机和消费电子等终端应用领域的发展状况。基于对全球经济放缓、内存价格不断走低以及生产成本的不断上涨的忧虑，全球各大机构近期均对全球半导体市场增幅做出了更为谨慎的估计。目前市场对08年全球半导体增长率的主流预期为4.3%左右。

　　国内电子产业目前面临人民币升值、上游材料成本上升、外围宏观紧缩等一系列问题，以及电子终端产品价格下降所带来的出货价格下降压力。两头挤压的现状将迫使国内电子产业更快地实现产业升级和产业整合。在GDP平稳快速增长的预期下，随着信息化向纵深的推进，国内电子产业仍将保持快速增长的步伐。我们预期增幅将接近2007年水平，大体在16%-17%之间。

　　我们通过采集部分具有国际代表性的境外电子类上市公司的估值数据，可以看出国际半导体行业08年平均PE为14倍，整体平均PE为12倍。而目前国内电子行业08年动态PE为25倍。历史地看，中国股市17年来的估值水平一直处于全球股市中较高的水平。随着产业成熟度及资本市场成熟度的提高，国内企业、特别是外向型企业其估值有向国际估值靠拢的趋势，当然这需要一个较长的时间段去完成。

　　我们在构建2008年价值型投资组合时倾向于推荐那些拥有下述特征的企业：(1)具有确定的业绩增长，且有超越市场预期的可能；(2)拥有资产整合的能力与机会；(2)企业管理稳健，拥有提升生产效率的能力；(2)PEG水平合理，不存在明显的高估。依据上述标准，在细分行业评级中，我们给予航天电子增持评级，并重点推荐航天电器、火箭股份；给予半导体中性评级，并建议重点关注长电科技、中环股份；给予其他元器件中性评级，并建议重点关注横店东磁、大族激光。