造纸印刷行业：坚定长上升周期的判断

　　报告作者：许骏撰写日期：2008-06-18

　　维持行业进入长上升周期的判断，下半年纸价及毛利率将继续上升。未来所有大宗纸种均将维持持续提价的趋势，总体表现为需求拉动型提价，成本方而则有所分化，即木浆价格的相对稳定和废纸价格的小幅上涨。目前的子纸种景气度排序仍然为文化纸、白卡纸、铜版纸、新闻纸、瓦楞纸、箱板纸。预计08年全年行业净利润增速为70%左右。

　　09年供给仍然偏紧，产能释放带动利润增长。受“节能环保”政策和《造纸产业政策》约束，预计08-10年供给年复合增速仅为6.98%，低于同期消费增速10%的水平。《造纸产业政策》对于新上产能起始规模的限定，促使产能及利润增量往大型企业集中。上市公司盈利能力和全行业平均水平将进一步分化。利润将随产能释放呈现跳跃式增长。预计09年行业净利润增速超过50%。

　　初步判断本次长上升周期可以持续至2011年。其中07年中期-2008年底主要由提价拉动盈利增长;09年后则更多山集中于大型企业的结构性的产能释放带动盈利增长。

　　行业潜在风险因素:国家执行“节能环保”政策和《造纸产业政策》的力度和持续性是否符合预期。

　　行业投资逻辑、评级及股票推荐。行业正处于两大政策背景下的长上升周期，长期成长可以预期，因此投资者应当把握“行业全面进入长上升周期”，充分分享行业超预期净利润增长。维持“强于大市”的行业评级，建议超配。重点推荐博汇纸业、晨鸣纸业、华泰股份。