利福国际：股价已呈超卖

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　　报告作者：何立志撰写日期：2008-06-18

　　重申我们对入股联洲交易的负面看法。我们认为利福与联洲业务缺乏协同效应及两者业务模式不同带来的执行风险为主要的利空因素。在最坏情况下，利福为该交易承诺的注资最多可能蒙受损失26亿港元，或每股1.5港元。

　　核心业务仍然强劲。08年首季，位于香港的两家崇光百货店同店销售额增长16%，主要受人均消费额增长推动；上海久光百货首季以人民币计算的同店销售额增长35%，4月份销售虽相对疲弱，但5月份销售反弹基本弥补了不足。

　　收购4家伊都锦门店的交易完成。随着天津伊都锦商厦余下少数权益的问题得到解决，利福国际完成了4家伊都锦门店的打包收购。目前大连店正进行翻新工作，天津店翻新也即将启动，两家门店定于今年末季重新开业。此外苏州店定于9月或10月开业。

　　业务风险：1)香港或上海门店的同店销售额增长突然放缓，2)进一步向联洲进行不合理的注资，3)内地新百货店的完工或开业进一步推迟。