宝钢股份分离交易可转债投资价值分析

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　　报告作者：孟卓群、黄栋撰写日期：2008-06-18

　　宝钢股份可分离转债将于2008年6月20日面向机构及个人投资者网上及网下申购。本次发行向原A股无限售流通股股东全额优先配售，原无限售流通股东放弃部分采取网上及网下相结合的方式发行。按照5.84%的到期收益率以及0.8%的票面利率来计算，宝钢股份可分离转债的债券部分的价值为75.09元。

　　利用市场化的估值方法，取50%-55%的溢价率水平，我们认为正股价格在10.5-11.5元之间时，权证价格在1.89-2.38元之间，对应分离债的综合价值在105.29-113.09元之间。分离债的综合价值受正股价格波动的影响较大。

　　东方证券研究员认为虽然面临成本持续上涨压力，但宝钢的普碳钢盈利依然可以看好，综合考虑矿石、焦炭、废钢、铁合金等其他原材料的上涨，与2007年上半年平均水平相比，宝钢2季度价格涨幅可充分覆盖成本上涨。综合成本上涨和钢价上调，东方证券研究员预计宝钢股份2008年可实现每股收益1.01元。维持宝钢股份买入评级。

　　对于当前公司流通股股东来说，由于配售收益率尚可(超过1%的可能性较大)，建议原公司流通股股东积极参与配售。假设老股东优先配售的比例为35%，则剩余可供网上网下申购的分离债为70亿。预计申购资金额在8000亿到12000亿之间时，中签率在0.58%-0.88%之间，对应整体申购收益率在0.04%-0.13%之间。机构投资者参与网下申购可获得5倍的资金杠杆，则对应收益率为0.20%到0.65%之间。考虑到股价波动及较大申购资金量可能带来的申购风险以及较低的申购收益率，建议通过回购拆借资金参与申购的投资者谨慎参与，对于看好公司未来发展及股价表现的投资者则可以积极参与本次分离债的申购。