烟台氨纶：化纤领头羊扩大芳纶产业优势

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　　报告作者：王春燕、赵献兵撰写日期：2008-06-12

　　国内首家氨纶制造商，最具实力的芳纶制造商。公司自设立以来，一直从事氨纶纤维的制造和销售业务，是全国首家氨纶纤维生产企业，也是目前国内氨纶行业龙头企业。2004年5月实现芳纶1313产业化，产品结构由单一的氨纶纤维增加为氨纶纤维和芳纶纤维，现在是最大的芳纶纤维制造企业。

　　芳纶盈利能力高。以2006年度为例，公司氨纶产品的平均毛利率为7.67%，芳纶产品的平均毛利率为46.39%。由于芳纶的竞争对手稀少、投资门槛高、投资周期长，预计芳纶价格在近期内将保持稳定。即使在氨纶产品经营毛利很低的情况下，公司仍保持着较好的盈利能力。随着募集资金项目的投产，芳纶产品比重的上升，公司的盈利水平还将有较大改善。

　　估值：由于近期纺织行业需求持续低迷，氨纶价格经历2006-2007年的上涨之后，已经进入下降通道，因此公司2008年的销售业绩将大幅度下滑。但公司的芳纶1313在国内目前还是处于垄断地位，毛利率较高，我们认为今后两年公司还能维持垄断地位；芳纶1414投产后，公司将成为国内唯一一家生产企业，按照公司的产业化经验和定价理念推断，我们预计其毛利率也将维持比较高的水平。预计总体上公司近几年将以比较高的速度获得持续、稳定发展。

　　考虑到芳纶业务的高额利润，我们给公司2008年12-13倍的PE，合理价格在17.16—18.59元之间。