哈飞股份：复合材料业务优势明显

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　　报告作者：陈刚、王天一撰写日期：2008-06-17

　　哈飞是国家“一五”期间156项重点工程之一，是我国建设的第一批航空制造企业。公司是中国两大直升机制造企业之一，承担着国内主要的军民用直升机生产任务。在512地震，哈飞生产的直9和集团租用的米26在抗震救灾中发挥了极其重要的作用。

　　公司现有主要产品直9系列是我国改进型号最多，应用范围最广的多用途直升机平台。经过20多年的努力，直9的国产化程度已经超过90%。

　　目前军用直9是我国陆军航空兵的主力机型，销售占公司收入的80%，该产品订单在“十一五”剩下的几年间将保持稳定，可能略有增长。公司在直9基础上通过技术改造研制成功的H410和H425型直升机还拥有可观的民用和国际市场前景。

　　哈飞集团目前已经成功研发数款起飞重量介于5至10吨之间的中型直升机，“十一五“后有望成为直9的替代产品。另外，凭借在直升机制造方面的领先地位，哈飞在我国未来新型主力军用直升机的批量生产中将承担大量工作，这些业务将保证公司“十二五”期间业绩的稳健增长。

　　哈飞是目前国内最大的复合材料构件设计、生产基地，其复合材料生产面积到2007年已达近7万平方米，成为伴随复合材料应用在航空领域的推广，作为国内行业中的龙头，哈飞已获得波音、空客、贝尔等多个国际航空产品制造商的转包生产业务，并投资3000万元入股(10%)天津空客A320项目，未来将为A320提供复合材料零部件。而在我国大飞机项目中，由于机体结构的30~40%将采用复合材料，哈飞集团成为“大飞机”五大主制造商之一。未来随着国产炭纤维等复合材料的产业化突破，国内复合材料制造业将获得巨大发展机遇，公司将受益明显。

　　在07年底和空客签订关于建立合资复合材料制造中心框架性协议的基础上，公司计划在哈尔滨同空客成立合资公司进行A350XWB宽体飞机及A380等机型复合材料零部件的生产，但由于一二航整合和管理层调整，目前项目进度放缓，合我们预计资公司的成立将在2008年下半年完成。

　　南方证券所持哈飞股份已划分至中国建银投资有限责任公司等不同单位名下，其对公司资本运作的障碍基本已扫清。上市公司之外，哈飞集团还有可观的军品和军械加工业务，另外，集团持有的包括东安三菱在内的股权投资也具有较强的盈利能力。

　　综合考虑以上因素我们预计哈飞今明两年的EPS分别为0.35和0.42元，年复合增长率21%，对应目前股价市盈率分别为40.2倍和33.5倍，我们给予中性评级。