中海发展：业绩风险小近期超卖带来机会

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　　报告作者：杨 鑫撰写日期：2008-06-16

　　公司业绩受油价和BDI影响有限。基于今年的情况，我们分别调高了油价和外贸油运运价假设，假设08年平均油价为130美元/桶，从而维持盈利预测不变。若平均油价达到150美元/桶，则公司每股盈利将仅下调0.1元，或5%；同时由于我们目前对外贸油运的假设比较保守，若外贸油轮运价高于我们预期10%，则公司业绩也将相应上调5%；另外，公司业绩受即期市场BDI高位下跌影响也很有限。整体而言，我们认为中海发展的盈利预测风险不大，属于航运板块中业绩可预见性较强的品种。

　　目前相对估值处于历史低位，维持“推荐”评级。首先，2002年中海发展A股上市后，其市盈率水平维持在大盘市盈率的60%-105%之间，平均为大盘的77%。而目前其08年市盈率仅为10.9，即A股大盘整体市盈率的63%，处于相对较低的水平；其次，目前估值也低于A股航运公司平均08年市盈率15倍和国际可比油轮公司08年平均市盈率12倍的水平；另外，目前A股股价在考虑到汇率后仅比H股股价溢价6%，也处于历史较低水平。H股而言，目前中海发展估值为08年9.7倍市盈率，即使与国际可比油轮公司(08年平均为12.3倍)和国际可比散货公司(08年平均为7.7倍)相比，考虑到其业绩的稳定性和成长性，目前估值也具备较大吸引力。