燕京啤酒：增发项目确保未来两年销量增

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　　报告作者：施剑刚撰写日期：2008-06-16

　　我们预计2008年公司啤酒销量增长12.5%，达到452万吨。考虑到公司1季度借款增加以及法定所得税率上升的因素，我们对之前的财务费用假设和实际税率假设进行修正。据此测算，调整后08-10年的EPS分别为0.50元(原为0.52元)、0.61元(原为0.63元)和0.76元(原为0.78元)。假设公司此次增发1亿股，摊薄后08-10年的EPS分别为0.46元、0.57元和0.70元，以6月16日收盘价15.20元计算，对应动态PE分别为33X、27X和22X。我们认为，即使在大盘的系统性风险没有加大的前提下，考虑到啤酒行业的成本压力，以及公司的行业地位，我们认为公司目前估值水平并不具有非常明显的优势，我们暂时维持对公司的“中性”评级。当然，啤酒消费旺季来临、奥运召开在即，加之公司的股价已经低于此次拟增发的价格，我们认为公司股价如果继续下探，投资者可以考虑逢低介入。