水产养殖业：背靠资源 投资资源

　　报告作者：袁霏阳撰写日期：2008-06-13

　　在国内经济遭遇持续通胀压力，但市场消费依旧保持健康增长的背景下，投资水产养殖企业不失为一种有效的避险手段，这是因为水产养殖企业，特别是依赖天然水域实施自然放养企业的成本压力十分有限，而下游畅旺的消费市场需求又能保持水产品价格，特别是河海鲜珍品价格的稳定甚至小幅向上的趋势。

　　在水产价值链中我们最看好拥有水域资源的增养殖产业，这是因为1)在整条产业链中增养殖环节当前盈利能力最强；2)捕捞产量自上世纪末开始进入滞涨，未来水产品需求增长将主要依靠增养殖产量增长来满足；3)水产加工领域因属于完全竞争市场，且不具备差异化潜质，因而其加工增值能力十分有限；以及4)从长远看养殖企业有介入水产流通市场获取流通利润的愿望与必要。

　　就养殖模式而言，我们更倾向于在无污染水域实施生态养殖，例如北方海域的底播和低密度围堰养殖以及淡水养殖中的湖泊和水库养殖模式，并由此看好坐拥优质养殖水域，且具有资源整合与收购能力的养殖企业。

　　由于水域气候、水质及底质等存在差异，因此不同水域有各自最适宜的养殖品种。从单位价值与利润率角度出发，我们更偏好刺参、皱纹盘鲍和虾夷扇贝等珍品养殖企业；而毛利率虽高、但单位价值偏低且扩产余地较大的水产品(如海蜇，海带苗)并不是我们关注的重点。此外，因淡水养殖产品多为低附加值鱼类，因此高密度养殖带来的病害风险对淡水养殖户收益的影响要远大于海水养殖户，使得已遭破坏的淡水水域会被大规模闲置，从而给具有丰富淡水养殖经验和畅通融资渠道的企业带来资源整合良机。

　　在现有上市公司中，我们重点关注最具资源扩张潜力的好当家以及明后两年业绩有望持续大幅回升的獐子岛。并建议投资者留意治理不断改善且恰逢行业整合良机的洞庭水殖，以及正从单纯加工型企业转向“资源+加工”盈利模式的东方海洋。