中天城投：贵阳龙头未来3年几何基数增长

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　报告作者：方焱撰写日期：2008-06-13

　　一级开发收益巨大，38%权益分得净利在21亿元，在3-4年体现。公司参股38.14%的华润贵阳公司负责对贵阳渔安片区9.53平方公里的土地进行一级开发，一级开发成本在30万/亩，完成一级后，预计可出让的商业用地在9000亩左右，按容积率3测算，总建筑面积1800万平，在09-11年分批出让，市场能承受。若全部出让，按目前持股比例和150万/亩地价，上市公司分得净利在21亿元；公司计划08年底前增持至60%以上，若此分得净利超过34亿元。

　　公司发展战略清晰，未来将步入高速成长期。公司综合实力在贵州排名第一，市场占有率超过10%。公司发展战略是深耕贵阳。在建项目7个，总建筑面积311万M2，能支撑公司4年快速发展；该等项目地价均在30万/亩左右，已付清，盈利能力较强，预计4年开发完，能净赚34亿元。

　　不考虑未来新进项目的影响，预计08--10年净利润在3.36亿元、8.73亿元和13.57亿元，年复合增长率在136%，按增发后总股本(4.17亿股)测算，EPS分别为0.81元、2.1元和3.26元，动态PE分别是12.6倍、4.8倍和2.9倍。

　　贵阳房地产市场总体健康，价格不高，系统风险小。未来15年中国房地产业具有广阔的发展前景，行业调控有利于优势企业的发展。贵阳区位优势明显，其房地产市场整体健康，目前均价不到3000元/M2，系统性风险较低；贵阳经济发展较快，加上省城的聚集效应，房屋目前销售情况较好，而公司在贵阳的品牌效应明显，楼盘销售比总体情况好。