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　　报告作者：刘旭明撰写日期：2008-06-12

　　钾肥项目国庆投料试车，掀开罗钾资源开发序幕。公司对120力一吨/年硫酸钾项目按期试车“信心十足”，也预示资源开发刚起步。扩建300力-吨/年硫酸钾项目准备工作已启动，尾盐生产硫酸钾镁肥装置09年卜半年投产，资源综合利用也取得多项成果。未探明的丰富资源结合罗钾优秀团队成就资源长期开发潜力，08年7月开工的哈罗铁路加速开发进程。

　　政策和供需难阻硫酸钾涨价。政府多次研讨和调研钾肥行业，调控政策难以出台。舆论压力仍将延迟新报价至6月卜旬。需求减弱不改钾肥输入型涨价。果蔬、烟草和含糖作物占国内钾肥一半需求，且优先选用硫酸钾，预示罗钾项目投产不改加工型硫酸钾企业推涨价格的趋势。

　　罗钾盈利丰厚。预计08-11年硫酸钾销量12，113，140和162万吨，10，11年硫酸钾镁肥销量30和60力一吨。谨慎预期08-11硫酸钾出厂价格分别为4573，5900，5900和5200元/吨，10，11年硫酸钾镁肥出厂价格为2240和1960元/吨。则08-11年罗钾公司利润贡献冠农股份EPS分别为0.32，4.39，5.22和5.7元。罗钾获取高收益的同时也承诺高分红。

　　水电参股收益和卞业盈利锦上添花。08年7月开都河水电公司3台机组完全发电提供稳定投资收益。卞业糖、果蔬及皮棉加工的产品价格上涨，大气部分影响原料种植凸显大股东的农业优势，扭亏无疑。大股东和巴州政府大力支持公司一次转型为资源公司，提升远期成长空间。

　　风险因素:硫酸钾项目达产进程及价格波动。

　　维持“买入”评级。钾肥项目投产近期推动业绩实现跨越式增长，08-11年EPS分别为0.41，4.63，5.44和5.93元;远期揭开公司资源开发的序幕，在新疆大开发的背景卜奠定长期增长空间。给予09年动态市盈率23倍，目标价106.45元。