神火股份：09年业绩大幅增长将是共识

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　　报告作者：林浩祥撰写日期：2008-06-11

　　2008年1季度公司实现营业总收入27.66亿元，同比增长36.1%；营业成本23.20亿元，同比增长83.7%。在三项费用同比大幅增长的同时，实现归属母公司所有者净利润2.73亿元，同比增长36.1%；实现每股收益0.545元，煤炭价格的稳定上涨是的公司业绩高于我们预期主要原因。

　　公司09年业绩大幅增长将是共识。在基本金属中，铝价的下跌空间相对有限，即便考虑了下半年的供电紧张的负面因素，公司拥有自备电厂和煤矿资源将保证公司在行业竞争中处于优势位置；2季度氧化铝价格下行又为一大利好。随着2008年底公司薛湖、泉店以及新郑煤电矿区的陆续投产，公司08-09年煤炭业务利润大幅增长已不容置疑。

　　煤炭价格仍在上涨，资源增长或有惊喜。永城无烟煤价格2季度有望环比提升9.5%。在08-09年煤炭产量的增长大局已定的背景下，公司又在1季报中披露收购了新的煤矿(无形资产的显著提升)，预计其规模和投产时间将会在中报前披露。

　　2季度氧化铝价格已经显著下滑。由于氧化铝价格跌落，在铝价近期走势稳健的保证下，公司电解铝业务盈利有望保持1季度的水平。

　　现金流情况稍显紧张，预计利息支出还将增加。1季度公司经营活动现金流净额为5.5亿元，投资活动现金流量净额达-9.7亿元，融资活动现金流量净额为4.2亿元(其中吸收借款10亿元)。截至3月公司负债总额为89.2亿元，负债率为70.3%(其中流动负债63.3亿元，长期负债25.5亿元)。由于产能的扩建和工程的投产，预计公司短期借款还将增加，相应利息支出还将显著增长。

　　由于市场估值中枢下行，下调目标价格至52元。公司煤炭业务在08-10年期间处于产能快速扩张期，同时油价也在推升煤价走高；拥有煤电保障的电解铝随着氧化铝价格下滑收入也迎来利好，两大引擎奠定公司业绩快速增长。在调高煤炭销售价格和财务费用的预期后，我们调整08-09年公司业绩预期为2.14、3.18元。采用相对的市盈率估值方法，我们建议的目标价格下调为52元，继续给予“增持”投资评级。