证券行业：行业扩容双重压力

　　报告作者：王大力撰写日期：2008-06-06

　　整体行业环境已转向常规发展阶段。券商生存与发展所依托的整体行业环境已经从超常规转向常规发展阶段。在这种背景下，2007年业绩于2008年是否具有可持续，是所有券商需共同面对的问题。

　　证券投资浮盈大幅减少，自营业务乃至整体业绩面临增长压力。1季度大盘的深度调整直接而迅速地影响着券商的自营业务。决定券商自营业务的关键性因素之一，是交易性金融资产与可供出售金融资产的规模及其配置结构。根据我们的估算，2008年1季度末，8家上市券商扣除所得税后的证券投资浮盈约为54亿元，比2007年末的112亿元减少58亿元。这样，其中归属于可供出售金融资产的“业绩储备”也大幅缩水。

　　未来券商IPO给现存券商股股价带来的压力不容忽视。券商IPO将给市场带来两方面主要影响，一方面，给行业带来一定的保荐与承销收入，给目前的券商板块注入新鲜血液，并给投资者以更多的选择；另一方面，给现有券商股的股价带来一定的压力，亦即券商类股票扩容对目前券商股的“稀缺性溢价”形成压力。总体上看，拟IPO券商的质地要好于目前除中信证券与海通证券之外的其他6家上市券商。

　　市场对券商创新业绩寄予厚望，但这种利好目前难以具体测算。未来融资融券、股指期货与券商资产证券化等创新业务的出台与推进，将成为支撑上市券商估值体系并填补大盘下挫后业绩真空的重要因素。虽然目前尚无较为系统与精准的诸创新业务所带来利好的测算，但2007年度龙头券商于权证创设方面的暴利拓展了投资者的想象空间。

　　建议投资者关注流通股比例较大的中信证券，并在未来其他优质券商IPO后寻找新的投资机会。