农林牧渔行业：农业上市公司的投资选择

　　报告作者：丁频撰写日期：2008-06-11

　　饮食结构的变化增加了对粮食的需求。中国城镇居民和农村居民的消费结构正在悄然发生变化，粮食的消费数量在不断地下降，鲜奶、肉类、植物油的消费数量稳步增长。2006年城镇居民人均消费肉类32.12公斤，较2000年增长25.92%。2006年农村居民人均消费肉类11.61公斤，较2000年增长20.01%。由于肉料比的原因，肉类消费的增长导致成倍的粮食需求增长。

　　城市化进程导致国内农产品价格上涨。随着工业化步伐加快，中国城市化水平不断提高。2006年全国城镇人口57706万，占全国总人口比重为43.9%，城市化水平比2002年提高4.8个百分点。由于城镇居民的肉类消费水平明显高于农村水平。所以城市化进程的加快也增加了对粮食的需求。

　　美国农业在全球占据重要地位。美国是世界上最大的玉米生产国和出国国，是最大的小麦出口国，是世界上最大的大豆生产国和出口国，是世界上最大的棉花出口国。

　　美国对世界农产品供应具有举足轻重的地位。近年来，美国的耕地面积基本保持稳定，但各个品种的播种面积呈现此消彼长的变化。根据美国农业部最新发布的种植意向调查，2008年度大豆播种面积为7479万英亩，比上一年度增加1116万英亩，玉米播种面积8601万英亩，比上一年度下降了758万英亩，减少幅度也大于之前市场预期。

　　高估值下农业上市公司的投资选择。根据WIND的统计，2005-2007年农业板块的整体PE是全部A股的1.5倍左右。2008年上半年，其估值倍数明显上升，最高时达到2.40倍，当前的水平在2.20倍，当前农业板块的PE07达到60.46x。行业估值高企的原因是国内投资者对农产品价格上涨的乐观预期，以及由此对农业上市公司未来业绩增长的乐观预期。尽管农业上市公司盈利增长呈加速迹象，但即使按照全年盈利增长50%计算，当前的行业PE08也达到40.31x。而且，我们认为市场对于农业行业可能遭受的自然风险没有给予更多的重视。基于以上判断，我们认为估值较低，未来增长明确的上市公司是投资农业行业的主要标的。

　　重点上市公司投资评级。在我们重点关注的上市公司中，我们上调了好当家的投资评级至“买入”，主要理由是我们认为海参的价格保持坚挺，同时海参销售数量保持稳步增长。当前估值使得好当家的投资吸引力再次显现。我们维持对顺鑫农业和天邦股份的“买入”评级。