川大智胜：国内空管自动化系统龙头

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　　报告作者：陈美风、李冠宇撰写日期：2008-06-11

　　空管系统市占率国内第一。公司是我国空管领域具有自主知识产权的大型软件和重大设备供应商。“十五”期间，军航系统市场占有率第一，民航系统市场占有率国内厂商第一，达到11.0%左右。空管自动化系统涉及国家安全，因此在空管系统国产化的政策扶持下，公司空管业务有望在未来高于空管行业平均增速。

　　未来五年空管系统行业CAGR达到10.7%。据统计，在“十五”期间，国内军、民航空管领域用于空管自动化系统的建设投资约40亿元，占空管领域总投资的30%，空管自动化系统的投资平均每年达到6亿元。根据“十一五”规划，国家在军、民航空管领域投资较“十五”期间将有大幅增长，计划投资总额达到200亿元左右，空管领域总投资增长一倍，平均每年投资额将超过12亿元。因此我们预计未来五年空管系统CAGR达到10.7%左右，考虑到公司市场份额将进一步扩大，我们认为公司空管业务CAGR达到19.5%左右。

　　高速行驶车辆自动识别系统技术优势显著。公司先后中标北京旅行时间、深圳网格化布控机动车识别综合系统等项目。值得关注的是公司获得这些项目决非偶然，而是从如汉王、北大青鸟、清华同方等强有力的竞争者中脱颖而出。公司地面交通业务受益于国内交通行业IT投资的持续增长和“高速行驶车辆自动识别系统”每年超过12亿的市场规模，我们认为公司地面交通业务收入CAGR有望达到22.7%。

　　公司股票合理价值区间为15.30-17.85元。我们预测公司2008-2010年的每股收益将达到0.51、0.61、0.83元。运用PE估值方法，参考A股市场可比公司的估值水平，给予公司08年业绩30-35倍PE，得出该公司每股内在价值在15.30元-17.85元之间。