九阳股份：外协可缓解产能紧张

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　　报告作者：毕岩撰写日期：2008-06-05

　　一季报数据亮眼：一季度营业收入达7亿，同比上年同期增长了113.86%，净利润1.13亿，同比增长65.78%。收入的大幅增长源于市场需求的旺盛以及公司对经营渠道的拓宽。一季度合计销售产品385万台，比去年同期增长115.94%，其中家用豆浆机销售182万台，同比增长127.94%；料理机销售47万台，同比增长75.17%；电磁炉销售97万台，同比增长99.74%。

　　毛利率小幅下降，费用率维持稳定：综合毛利率由07年的36.4%降低到34.8%，总体上还是维持了较高的水平，营销费用率9.9%，管理费用率5.7%，累计增加0.3%，基本维持稳定；我们对全年的费率水平判断也大致在此区间；产能到09年开始释放，外协加工可保证今年的销售：根据招股书披露的项目投资进度，考虑到产能限制，之前我们对于公司08年的增速预计过于保守，按照一季度的情况，以及从公司方面了解到的目前的生产经营情况估计，外协加工可以缓解公司的产能瓶颈，保证全年的销售增长；调整每股收益至08年1.81元、09年2.39元。同比分别增长80%和32%；

　　给予“强烈推荐A”的投资评级：小家电不是必需品，品质，功能，生活化，个性，都是人们追求的特质，我们看好中国品牌擅长的厨房电器领域，看好九阳更为个性化的品牌属性，短期更是看得见公司确定的增长前景，我们给予公司“强烈推荐A”的投资评级，目标价调高至54.3-63.4元，对应08年30-35倍PE水平。如果公司能获得税收优惠，业绩应可提高至2元以上。