石化行业：冲破黎明前的黑暗

　　报告作者：方磊、裴力军撰写日期：2008-06-10

　　油价：国际油价创出126美元/桶历史新高，OPEC可能会增产，而使油价有所回落，但油价后市走势仍取决于需求、美元走势和地缘政治等因素。

　　业绩：中石油、中石化一季度业绩均同比下滑，不考虑补贴，中石化已经亏损，未来业绩的改善取决于政策调整的力度。

　　已出政策：1、二季度进口成品油进口环节增值税先征后返；2、4月1日起，中央财政将对进口原油加工形成的亏损给予适当补助。两项政策均属临时性政策，后者还有待细化，若实施，对中石化的业绩改善较大、中石油相对小一些。

　　未来政策之一：下半年可能调高特别收益金起征点至60-80美元，该政策受益程度依次为中石油、中海油和中石化。

　　未来政策之二；可能小幅提高成品油零售价，提价幅度主要取决于CPI。而成品油价格完全与国际接轨可能还需要相当的时间，最大的受益者为中石化。

　　我们的观点：油气资源决定三大石油巨头的长期价值，但短期市场价格则被政策所决定，政策的调整具有很大的不确定性，在短期内我们的投资策略侧重于政策的变化，否则我们的投资可能会付出较大的时间成本。

　　投资策略之一：目前石化股A股板块较H股板块溢价率在50%以上，A股板块估值并无明显低估，故整体上给予中性评级，但政策预期会导致交易性机会，石化股H股板块估值有所低估，给予推荐评级，重点推荐中海油H股、中石油H股、中石化H股。

　　投资策略之二：油气开采业务、尤其是海上油气开采业务景气度将长期持续，相关的油气开采服务业也将长期受益，看好中海油服H股、海油工程A股的投资机会。