红星发展：资源优势渐显下滑后恢复增长

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　　报告作者：魏涛撰写日期：2008-06-04

　　公司在生产钡、锶盐的同时会副产5.2万吨硫磺，去年以来国际、国内硫磺价格已上涨数倍，今年下半年继续上涨的概率大，明年预计将维持高位运行，公司硫磺因成本极低而具有很强的盈利能力。

　　近几年，钡、锶盐处于萎缩状态，公司逐步开发了一些新的钡、锶盐产品和新的应用领域使钡盐产量得以维持；而锶盐受用途限制已颠峰不在，但其中的新产品硝酸锶用于生产LCD显示器，值得关注。近两年电解二氧化锰产能投放过快，造成国内产能过剩，行业普亏。

　　公司拥有锰矿资源、硫磺和相对低的电价，成本优势突出，能够度过行业低谷，并可能寻找机会在行业内进行横向整合。近日湘潭电化已将电解二氧化锰提价1500元/吨，预计公司也会有提价行动。

　　公司持股50%的容光矿业在遵义取得1亿吨煤炭储量，目前处于建设期，设计年产能90万吨。由于近两年煤矿审批和安全检查严格，开发进度低于前期市场预期，预计该煤矿预计将在2009年底前投产。

　　随着今年底重庆大足5000吨硝酸锶、贵州万山锰矿，2009年底遵义90万吨煤矿按计划投产，公司业绩在下滑两年后将进入新一轮增长。

　　按08、09年硫磺价格5100、5000元/吨测算公司08、09年EPS分别为0.47元、0.66元。考虑到公司钡、锶盐、二氧化锰的龙头地位；丰富的锰矿、煤炭资源；以及硫磺价格上涨可能超出预期；电解二氧化锰近期提价预期强烈，给予“谨慎增持”评级。

　　若硫磺价格继续大幅上涨，公司盈利将超出我们的预测；硫磺均价每变动100元，对公司EPS影响在0.012元左右。

　　风险提示：历史上硫磺价格波动大，08、09年预测中硫磺在公司利润中占比高，若硫磺价格大幅下跌，将对公司利润产生较大影响。