步步高：零售湘军 区域领先

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　　报告作者：陈乐华撰写日期：2008-05-29

　　公司盈利能力处于同行业较高水平。从公司近三年的财务数据看，公司的主营业务毛利率、综合毛利率、净资产收益率和销售净利率均在同业可比公司中处于较高水平。另外，公司的期间费用率也处于同行业较低水平，尤其在管理费用控制方面的效果明显高于其他同行。

　　立足中小城市，区域为王，步步致胜。公司在未来的发展过程中将继续坚持以二、三线中小城市为发展重点的扩张战略，立足于湖南长沙、株洲、湘潭，全面覆盖湖南、江西，在湖南及江西两省分别实现绝对及相对领先地位后，再逐步辐射华南、西南、华东、华中等区域市场。公司坚持以二、三线中小城市为发展重点的“农村包围城市”发展战略不仅可以有效避免一线城市的激烈竞争对公司造成的不利影响，而且可以充分利用二、三线城市扩张成本低廉的优势，实现迅速扩张，有效占领二、三线城市的广大区域市场。

　　盈利预测和估值：根据我们的盈利预测，公司在2008-2010年的归属于母公司所有者的净利润将分别达到1.72亿元、2.37亿元和3.29亿元，折合成EPS分别为1.26元、1.75元和2.44元。我们建议投资者按照公司07年25X-30X的静态PE进行询价，以此计算的询价区间为22.75元-27.3元之间。在参考可比公司估值的基础上，我们认为按照2008年28X-33X的动态PE对公司进行估值，认为其上市的每股合理价值区间在35.28元-41.58元之间。