食品饮料行业：销量增长仍然可观

　　报告作者：胡春霞撰写日期：2008-06-04

　　四月份销售数据显示白酒、葡萄酒销量增长仍然强劲，尤其是葡萄酒增长出乎意料，白酒的中低档产品增长较快。啤酒产销量4月份增长疲软，单月销量337万千升，同比仅增长1.79%。分析其原因主要有两个：一季度啤酒企业纷纷提价，经销商囤货导致1季度的产销量增长较多，而对4月份进货需求下降，提价销售短期内也有些负面影响，但是具体多大还需观察；另一方面今年4月份天气比较凉爽，也使得啤酒消费量受到影响。

　　通胀背景下的产品提价更容易被消费者接受，但是涨价对销量的冲击短期内仍然存在，这在乳制品消费上表现得更为明显，价格战的风险仍在，但是整体的销售价格预计还是要高于去年。

　　部分原材料价格上涨幅度缓和。我们最关心的一些原材料价格在2008年4月份后增幅明显放慢，生猪的批发价格略有回落，原奶收购价格部分地区已经下降了20%，进口啤酒大麦价格4月份基本持平。

　　一季度数据分析：业绩分化已经出现。从一季度收入与税前利润的增长变化看，08年加权的收入增长快于前年两，也快于简单平均的收入增长，主要的原因是受产品提价影响，收入规模较大的双汇发展、青岛啤酒、贵州茅台的增长速度加快所致。而从销售费用率的变化来看，随着规模的扩大，费用率下降表现得非常明显。白酒中的山西汾酒业绩下降给连续3年来4大白酒企业业绩都大幅增长带来的变数，不过泸州老窖仍然是净利润增长最快的公司。肉制品、乳制品因为成本价格持续上涨以及1季度限价等原因利润增幅有限。

　　所得税下降对业绩影响：7家重点公司所得税率下降带来的税收下降带来2008年1季度净利润增加从11.61%到42.91%不等，简单平均为24.72%。

　　食品饮料估值还待消化：食品饮料行业的PE值已经大幅度降低，如果按照08年的动态PE看已经处于比较低估值水平。我们维持对食品饮料行业未来持续增长的基本判断，在经济整体增长放缓的情况下，作为收入、盈利波动比较小的行业，食品饮料行业盈利情况应该会比绝大多数周期性行业更好。