保险行业：股市调整影响内含价值4%左右

　　报告作者：肖超虎撰写日期：2008-06-04

　　◆股价过度反应，具有长期投资价值，维持“增持”的行业评级：经过测算，地震和股市震荡对保险公司内含价值影响大约在4%左右，而新业务价值成长依然看好，保险股5月份出现过度反应，长期来看具有良好的投资价值。

　　鉴于目前公司保险业务方面并没有显著恶化，而保费收入却保持着较为强劲的增长，尤其是中国太保。我们仍然维持对保险行业增持的投资评级。

　　至少有两个因素导致股市短期的下跌不会给保险公司的价值带来影响。一方面，保险公司投资股市往往以分红收益为目的，当股价足够低迷的时候，反而会提高其分红收益率水平。另一方面，只要不出现日本那种经济长期衰退的情况，作为长期投资者，保险公司能够避免资产账面价值出现缩水导致的偿付能力危机。

　　◆地震和股市震荡对上市保险公司内含价值影响在4%左右：汶川地震影响保险公司赔付额将主要赔付集中在寿险。我们以国寿平安和太保赔付分别为25亿、6亿和5亿计算，对每股内涵价值影响均接近0.10元。反而是股市的下跌给保险公司内含价值带来的影响较大，分别为0.28、0.68和0.16元。经调整后各家内含价值为8.61、16.6和8.31元。

　　◆4月份人身险保费增速保持在60%左右，赔付比率略有回落：4月人身险累计保费收入达到2936.5亿元，同比增长达到61%，与3月份增速持平。4月寿险累计保费达到2659亿元，同比增长也是62%，与3月份增速持平。

　　健康险保费增速再创新高，达到69%，人保健康4月份单月保费收入达到20亿，占当月健康险的40%。我们看到继太保之后，4月份国寿开始下调万能险结算利率，寿险保费增速会逐步回落，我们预计人身险保费的增速会逐步放缓至45%。

　　人身险赔付的情况基本保持稳定，4月累计赔付额达到677亿元，赔付支出占保费收入的比例23%，比3月回落1个百分点。赔付比率的下降是由于保费收入的超常增长造成的。